2026年的A股市场，正经历一场前所未有的结构性分化。沪指站稳4000点，科创板屡创新高，AI上游硬件赛道批量诞生十倍股。与此同时，超3000只个股持续走弱，不少传统行业和中小市值股票价格已跌破“9·24”行情的起点。
这种极致分化并非单纯的资金抱团或赛道炒作所能解释。其底层动因是全球“科技叙事体系”的重构正在推动全市场资产的定价。科技价值的评判标尺正由产业盈利转向国家战略，传统基于景气周期和财务指标的估值体系逐渐失效，以科技竞争力、产业链安全与大国博弈为核心的新定价逻辑，正在深刻重塑A股的估值结构与资金流向。
读懂这轮行情，首先要读懂其背后的叙事逻辑。
一、科技叙事的宏观底色：美元霸权困局与科技叙事转向
当前科技叙事崛起的核心背景，是延续半个世纪的美元霸权体系陷入深度困局，全球资本信仰从“货币调控”转向“科技实力”。
截至2026年，美国联邦政府债务突破39万亿美元，年利息支出超1万亿美元，债务滚雪球式膨胀形成降息诉求；但同期CPI反弹至4.2%，通胀黏性远超预期，市场需要加息控制通胀。美联储深陷债务存续与物价稳定的政策死局，货币政策调控空间被极度压缩。美联储前主席格林斯潘的离世，也成为旧时代落幕的注脚——那个债务可控、通胀温和、央行可在多重目标间灵活腾挪的黄金年代，已一去不返。
支撑美元霸权近半个世纪的石油美元体系正遭遇系统性冲击：全球能源贸易格局重构，中东产油国加速去美元化，石油与美元的强绑定持续弱化。从黄金美元到石油美元，美元始终锚定每个时代的核心战略资源。如今石油战略权重退潮，美国正积极推动第三代锚点切换，将美元与AI算力、数字Token深度绑定，构建“算力美元”体系，试图复制石油美元的全球环流逻辑，为弱化的美元信用寻找新的实体支撑。
无论商品还是股票，价格的评估本质是找到锚点。叙事从来不只是一种表达方式，更是社会资源和权力的分配方式。旧秩序的松动催生了新叙事的崛起，而在新一轮叙事当中，科技力量正走向舞台中央。
二、《科技共和国》——美国科技叙事的底层重构
要读懂美国科技叙事的底层转向，以及全球资本市场定价逻辑的深层重构，帕兰提尔科技CEO亚历山大·卡普所著的《科技共和国》是极具代表性的作品，其分量恰恰源于帕兰提尔本身——这家公司名字取自《指环王》中的“真知晶球”，由彼得·蒂尔等人在“9·11”事件后创立，从诞生之初就深度绑定美国国家安全体系，长期为CIA、五角大楼提供技术支持，曾在击毙本·拉登行动中承担情报分析工作。近年来俄乌冲突、针对委内瑞拉、伊朗高层的行动背后，均出现其技术与情报支持的身影。
从反恐战争到地缘热战，从情报分析到算法支撑的精准行动，帕兰提尔的成长轨迹正是美国科技转向国家化、战略化、右翼化的鲜明缩影。2025年8月，公司市值突破4400亿美元，超过了洛克希德·马丁、雷神、格鲁曼三大传统军工巨头的市值总和，被华尔街定义为“国运型”科技企业。
卡普在书中提出的科技价值判断，本质上是美国新一代科技战略的思想表达，也为理解全球科技资产重估提供了重要视角。
（一）科技因何至此？——消费互联网：特定时代的偶然产物
卡普认为，以在线广告、推荐算法、网络购物、社交网络为核心的消费互联网，并非技术发展的历史必然，而是美国特定社会文化环境与一代人精神气质共同塑造的阶段性产物，其形成有两大核心动因：
其一，20世纪70年代美国反政府思潮的驱动。越战泥潭、水门事件让美国社会滋生对政府的系统性不信任，民众普遍反感海外政治干预与军事冒险。恰逢个人计算机革命兴起，PC与互联网被定义为普通人摆脱政府控制、实现个体解放的工具。这种具有政治浪漫色彩的技术自由主义基因，让早期硅谷天然排斥与美国国家权力绑定，始终偏向消费端拓展应用场景。
其二，“精英过剩”的社会结构推动。当美国社会阶层流动从出身世袭转向高等教育筛选，大批拥有顶级教育背景的知识精英被批量产出。他们具备比肩旧时代贵族的智识能力，却没有匹配的财富与社会地位；从小被灌输“凭智力主宰世界”，成年后却无法进入传统权力核心的这一代精英，于是将互联网作为实现个人价值和社会影响力的平台。他们用代码搭建虚拟数字世界，通过流量、算法和平台规则获得替代性权力的满足感。
在卡普看来，这种发展路径使美国科技长期沉迷于流量经济和消费应用，将大量资源投入广告、社交和娱乐，而真正关系国家竞争力的基础科研和硬科技却长期投入不足，美国科技由此陷入“软应用陷阱”。
（二）科技去往何处？——人工智能：21世纪的战略威慑力
卡普认为，真正定义文明层级的科技进步，从来不是消费产品的渐进式改良，而是如曼哈顿计划、阿波罗登月一般，能够重塑国家实力和全球竞争格局的战略性突破。
在他看来，硅谷长期标榜的“科技中立”，不过是软应用时代的典型迷思，本质是美国科技产业空心化在价值观层面的集中体现。美国科技企业主动放弃了对国家核心利益的支撑，将本该服务于国家硬实力的顶尖智力资源，悉数投入收割用户注意力的消费赛道——这不是科技的进步，而是科技的异化。
卡普明确提出，科技必须告别中立，回归国家战略的核心位置，从消费端的商业工具，转向支撑国力的战略资产。而人工智能，正是完成这一转向的核心抓手。
他甚至给出了石破天惊的核心论断：人工智能将取代核武器，成为21世纪的国家战略威慑武器。正如曼哈顿计划彻底重塑了二战后的全球权力格局，新一代人工智能正开启全新的战略威慑时代。
（三）科技与地缘——看懂市场的切入口
《科技共和国》堪称硅谷科技右翼的战略动员令。书中大篇幅渲染美国产业空心化危机，呼吁硅谷摒弃“超脱国家之外”的伪自由主义，主动和国防、政权深度融合，搭建新一代“科工复合体”，打造服务本国霸权的科技共和国，这一演变趋势值得全球警惕。
但该书也有其现实价值，即以“科技叙事”为核心线索，为理解当下全球资本市场的极端分化行情提供了精准深刻的观察切口。过去，A股市场主要依据货币政策、产业周期和企业盈利进行定价，市盈率、现金流折现等模型是通用定价标尺。但当人工智能从普通产业升级为国家战略能力后，科技叙事内核从“商业变现”转向“权力分配”，旧框架便彻底失去解释力，这正是2026年极端行情下无数投资者直呼“看不懂”的根源。所谓的K型分化，表面是资金抱团，深层是科技叙事和传统叙事两套体系并行下的估值分层。
三、中国A股：三重叙事并行，构建本土定价体系
当前全球科技竞争格局重塑，美国围绕自身霸权需求，完成了一套导向性极强的激进科技叙事转型。与之相对，中国A股市场正逐步搭建起层次分明、循序渐进的三重本土科技叙事体系，布局更具长远性与全局观。
1. 中特估：构建适配中国国情的国资估值体系，合理衡量国企承担的国家安全、产业链托底等隐性价值，重估央企战略价值，推动低估值央国企价值修复，是高股息稳健防御主线。
2. 新质生产力：依托原创核心技术重塑经济增长模式，摒弃粗放发展旧动能，统筹传统产业革新与新兴产业规模化落地，覆盖全赛道产业升级与科技发展。
3. 未来产业：布局中长期前沿战略产业，主攻量子科技、生物制造、具身智能等颠覆性技术赛道。
从筑牢安全底线的中特估，到推动产业全域迭代的新质生产力，再到抢占竞争高地的未来产业，三层架构层层递进、互为支撑——既守住了经济与国家安全的基本盘，又铺就了产业转型升级的系统路径，同时锚定了长期科技竞争的制高点，尽显大国发展的整体思维与战略定力。
如果说美国的科技叙事升级，是以维护霸权为核心、从思想共识快速传导至资本市场定价的激进闭环。那么，国内的资本叙事体系则更为深远内敛，立足长期发展，全局谋划。但这套顶层战略叙事，还未充分转化为A股统一的定价共识，尤其是本土的自主科技叙事体系仍存在明显短板。国内市场科技叙事深受海外话语框架熏陶，形成固化认知惯性，低估我国完整工业体系与特色核心技术的长期价值。叙事自信的缺失，加剧了当下行情的分化。
四、投资者生存法则：跳出叙事对错之争，从单一押注转向科学配置
在行情分化的当下，投资者极易陷入执着争辩叙事真伪的误区：争论光模块有没有泡沫、AI是不是“计算障眼法”、传统价值股是不是被错杀。但投资的目标是实现盈利，而非赢得认知辩论。
市场价格是当下全体资金共同博弈的结果，各类叙事也会持续迭代演化。固守单一判断对抗市场整体定价，最终只会持续侵蚀账户收益。成熟投资者不会笃定某一类叙事永久有效，而是依靠分层配置在多条叙事主线间形成动态均衡，搭建抵御行情波动的反脆弱投资组合。
现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）由哈里·马科维茨于1952年提出，并因此获得1990年诺贝尔经济学奖。该理论奠定了现代资产配置的理论基础，其核心观点是：投资组合的整体风险不仅取决于单个资产的波动，更取决于资产之间的相关性。通过配置低相关甚至负相关的资产，可以在维持相近预期收益的情况下有效降低组合波动，或在相同风险水平下提升预期收益。这正是分散化投资被誉为投资领域“唯一免费午餐”的理论依据。
标准普尔家庭资产象限（4321法则）则提供了直观的分层框架：40%保本升值、30%钱生钱、20%保障防御、10%短期灵活。这一框架虽源自家庭理财，但其“压舱石→成长盘→防御层→灵活仓”的层次逻辑，与MPT的风险分散思想天然契合。
将二者的精髓融合，围绕A股当前中特估、新质生产力、内需基本盘与主题轮动四重资金流向，我们建议广大散户构建适配自己的“4321”A股投资组合模型：
1. 基石层（40%）：中特估资产，夯实组合安全垫
央国企既是资本市场的重要权重，也是稳定分红的重要来源。在美元霸权动荡和地缘环境仍存在较大不确定性的背景下，核心央国企资产兼具安全性和收益稳定性，可作为组合的压舱石。这部分仓位不追求短期高收益，而是承担穿越周期、为组合抵御极端行情冲击的作用。
2. 成长层（30%）：新质生产力，把握科技长期红利
成长仓兼顾前沿科技与成熟科技。其中，新兴科技重点关注人工智能、人形机器人、量子科技等方向，把握产业突破带来的成长机会；成熟科技可配置半导体、消费电子、云计算等受益于产业升级的领域，在成长性与确定性之间保持平衡，使投资组合既不缺席科技主线，也避免过度集中于单一热点。
3. 防御层（20%）：消费龙头，分享内需复苏红利
消费龙头拥有稳定盈利能力、品牌优势和较强现金流，在经济复苏过程中具有较好的业绩韧性。消费板块与科技板块受不同因素驱动，两者搭配有助于降低组合波动，实现风险对冲。
4. 博弈层（10%）：主题热点，坚持纪律为界
短线交易是许多投资者难以避免的需求，与其情绪化满仓追逐热点，不如将其控制在组合的一小部分。将10%的仓位用于参与主题投资或热点轮动，即使出现亏损，也不会影响整体资产配置；若获得收益，则可增厚组合回报。
整体来看，40%的基石资产提供稳定收益，30%的成长资产分享科技红利，20%的消费资产平滑周期波动，10%的博弈仓满足交易需求，形成兼顾收益与风险的均衡配置体系。相比押注单一赛道，这种配置方式更有助于穿越市场周期，实现长期稳健投资。
结语
在当下市场中，围绕“AI行情是延续还是回调”，很多基金经理、分析师、投资顾问、自媒体大V乃至民间投资者争论不休。然而，对于普通投资者而言，市场永远存在分歧，观点之争并不能直接转化为投资收益。作为金融从业者，我们更应该透过现象看本质，承担起守护居民财富、服务好投资者的行业责任。
当前，美国科技霸权战略持续扰动资本定价，也深刻裹挟A股市场的估值逻辑。在这一背景下，深耕本土产业底层逻辑，搭建具有中国特色的自主科技叙事体系，是新时代证券分析师的专业使命。而面对普通投资者深陷热点轮动、叙事辨析和交易抉择的认知内耗困境，引导其摆脱短期博弈思维，树立长期配置理念，普及攻守兼备、风险均衡的资产配置方法，则是买方投资顾问应当承担的时代担当。
作者单位：上海利多星证券咨询有限公司
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